Πάντειο Πανεπιστήμιο Κοινωνικών και Πολιτικών Επιστημών
Περίληψη:
Κύριος στόχος της διπλωματικής αυτής εργασίας αποτελεί η συγκριτική διερεύνηση δύο μέτρων κινδύνου στα Χρηματοοικονομικά, του Μέσου- Διακύμανσης (Mean- Variance, MV) και της Υπό Συνθήκη Αξίας-σε-Κίνδυνο (Conditional Value-at-Risk, CVaR), λαμβάνοντας υπόψιν και της σύνδεσης εκάστου με την οικονομετρική διαδικασία της παλινδρόμησης. Έναυσμα του θέματος που πραγματεύεται η εργασία αποτέλεσε το ενδιαφέρον για εκτενή εξέταση και πρακτική προέκταση των θεμάτων που αναλύονται στο άρθρο των Bassett, Koenker και Kordas (2004). Πρόσφατες προεκτάσεις της γενικής Θεωρίας υπό Αβεβαιότητα, της οποίας η επιλογή χαρτοφυλακίου αποτελεί μια ειδική περίπτωση, αντικαθιστούν την κλασική μέθοδο της μεγιστοποίησης της Αναμενόμενης Χρησιμότητας με μια Choquet προσδοκία. Η Choquet προσδοκία επιτρέπει την εμφάνιση αποτελεσμάτων που ενέχουν απαισιοδοξία (pessimism), υπό την έννοια ότι ενισχύει τις πιθανότητες εμφάνισης των λιγότερο επιθυμητών αποτελεσμάτων, ενώ υποτιμά τις πιθανότητες εμφάνισης των περισσότερο επιθυμητών. Στα πλαίσια της εργασίας αυτής, πραγματοποιείται μια εμπεριστατωμένη Monte Carlo εξέταση των ιδιοτήτων των χαρτοφυλακίων των οποίων οι αποδόσεις ακολουθούν κατανομές που εμφανίζουν λοξότητα και παχιές ουρές. Αυτή η εξέταση είναι μεθοδολογικά δυνατή δεδομένης της ύπαρξης λογισμικών σε στατιστικά πακέτα (R, Stata κλπ.) που συντελούν στον υπολογισμό της οικονομετρικής διαδικασίας των παλινδρομήσεων. Τα αποτελέσματα που απορρέουν από τη δημιουργία κατάλληλου κώδικα στην R είναι ιδιαίτερα ενθαρρυντικά, καθώς προκύπτει ότι οι κατανομές των περιουσιακών στοιχείων των εξεταζόμενων χαρτοφυλακίων μπορούν να εξεταστούν επαρκώς ως προς το σύνολο των χαρακτηριστικών που παρουσιάζουν. Οι Basset et al. (2004) κάνουν λόγο και για πιο γενικές περιπτώσεις στρεβλώσεων (distortion) οι οποίες δεν είναι δυνατό να αποδοθούν ως ένα πρόβλημα παλινδρόμησης (Quantile regression) ή Υπό Συνθήκη Αξίας-σε-Κίνδυνο (Conditional Value-at-Risk/ Pessimistic), ωστόσο αποτελούν εξίσου βέλτιστες επιλογές σύμφωνα με τη Choquet προσδοκία. Μια πολύ ενδιαφέρουσα συνάρτηση στρέβλωσης (distortion function) παρουσιάζεται μέσα από ένα παράδειγμα στο ως άνω άρθρο, όπου ένας επενδυτής καλείται να επιλέξει χαρτοφυλάκια σύμφωνα με το ελάχιστο ορισμένων (έστω δύο ή τριών) κατανομών περιουσιακών στοιχείων. Η διαδικασία αυτή ενδεχομένως οδηγεί σε συμπεριφορά με έντονα στοιχεία απαισιοδοξίας, περίπτωση η οποία μπορεί να εξεταστεί σε μελλοντική έρευνα.
Abstract:
The main objective of this thesis is to comparatively study two risk measures in Finance, Mean-Variance (MV) and Conditional Value-at-Risk (CVaR), taking into account their connection to the econometric process of regression. Trigger of this thesis topic was the extensive interest to elaborate and further study the issues discussed in a paper that my thesis advisor, Gregory Kordas, has coauthored, namely Bassett, Koenker, and Kordas (2004). Recent developments in the general theory of choice under uncertainty, of which financial portfolio selection is a special case, replace the classical Expected Utility maximization with a Choquet expectation that allows for pessimism in that it overweights the probabilities of unfavorable outcomes and underweights the probabilities of favorable ones. In this master thesis, a substantial Monte Carlo examination of the properties of simple single-quantile portfolios has been undertaken for the cases when asset returns follow skewed and fat-tailed distributions. This is computationally possible, since there exists very good software that do single-quantile regressions in many statistical packages (R, Stata, etc.). Computer code in R has been structured and the results arising are very encouraging, considering that the computed portfolios do well both in the lower, as well as, in the upper tail of the distribution. Bassett et al. (2004) also consider more general distortions that cannot be expressed as Quantile/CVaR-risk problems but are still Pessimistic, Choquet-expectation optimal choices. One very interesting distortion function is given in an Example of their paper, where the investor picks portfolios according to the minimum of several (say 2 or 3) realizations of the underling asset distribution. This leads to potentially very pessimistic behavior, that can be examined in future research.
Περιγραφή:
Διπλωματική εργασία - Πάντειο Πανεπιστήμιο. Τμήμα Δημόσιας Διοίκησης, ΠΜΣ, κατεύθυνση Οικονομική Επιστήμη
